特约撰稿 王应贵开云体育「中国」官方网站

尽管好意思国通胀压力减缓，商场却忧虑特朗普政府飘忽不定的关税计谋将激勉新一轮通胀，股票商场的发达即是最佳的证据。

上周公布的好意思国破费价钱指数（零卖）和坐褥价钱指数（批发）出现回落趋势，但是商场愈加忧虑已往通胀变化，投资者不再信托好意思国经济不错独善其身，也不再信托 2025 年好意思股商场会握续前两年的惊艳发达。

最近一个月，谈琼斯 30 种工业股票平均指数、标准普尔 500 指数、纳斯达克指数和罗素 2000 指数（小盘股）分辩下挫 6.86%、7.78%、11.35%、10.35%。本年 1 月科技七巨头股价创历史新高，为止上周五收盘时，相对 1 月股价高点谷歌跌 2.6%，亚马逊跌 2.51%，苹果公司跌 3.36%，META（脸书）跌 4.67%，特斯拉跌 2.99%，微软微跌 1.17%。在避险情谊升温的情况下，黄金成为投资者首选，上周五黄金主力期货（COMEX）价钱冲破每盎司 3000 好意思元，伦敦现货也顷然冲破了 3000 好意思元，黄金的保值功能充分体现出来了。

特朗普执迷于栽种关税，好意思国企业进退失据

新关税计谋为特朗普经济计谋的内核。用特朗普的话说，关税为好意思国的头等大事，成大事者拓落不羁，这是对特朗普政府新政的不祥归来，亦然让商场最弥留的表述。特朗普坦言，因为他们"在干一件大事"，在转型时间（经济由政府财政开销驱动形状转向私营部门投资拉动形状），经济要资历"排毒"（detox）经过，可能会出现衰退，也会产生横祸，但关税计谋方针是"让好意思国再次伟大"。特朗普团队中其他东谈主以为，改变好意思国经济增长形状乃当务之急，政府不贯注股票商场以及短期通胀压力。

特朗普 2.0 经济计谋与 2016 年计谋迥然相异。特朗普 1.0 时期，好意思国政府先大幅削减税率，经济取得了显贵增长后再迟缓栽种海关税率，并于 2020 年 1 月与中国达成第一阶段生意协定。东谈主们把特朗普第一届政府的经济计谋比作"特朗普看跌期权"，即好意思国政府会为企业兜底（确立一个保护价），把第二届政府的计谋比作"特朗普看涨期权"，即政府为企业创造一个细致的规画环境，企业不错永恒看好经济增长，并从中赢得握续收益。简便说来，好意思国政府要扫清经济运行中资源竖立不对理征象，让经济驶入可握续增长轨谈。

但是，金融商场纪念的是好意思国政府关税计谋朝令夕改，以及所产生的零落与不笃定性。投资者渊博以为，特朗普 2.0 矫枉过正让"软着陆"愈加远处，"硬着陆"将成为最闭幕局。好意思国向其他国度加征关税，例必遭致其他国度的反制措施，这例必加多通胀压力。加征关税的经济后果是，好意思国国内商品价钱一定比国际价钱跳跃好多，从头点火通货推广、封闭经济韧性。在零落的时局下，计谋不笃定性和通胀压力导致企业无法作永久投资规画，经济衰退时点概况比任何时候齐近。

关税计谋的实践即是好意思国政府紧迫缩财政计谋，削减一切无须要的开支，通过减税等优惠计谋饱读舞私营部门投资拉动经济增长。换言之，好意思联邦政府要放手凯恩斯宗旨，不再大包大揽，欲让商场供需相干领略更大作用。殊不知，关税计谋正诬告商场经济规矩。

好意思国难以承受关税之重

2024 年，好意思国生意逆差达到了 1.2 万亿好意思元，再一次创历史记录。好意思国生意逆差是个历史留传问题。从 1992 年于今，好意思国生意频年逆差，像滚雪球式地越滚越大，入口加多仅仅个名义征象，深档次原因在于好意思国制造业零落，坐褥跟不上国内需求。从宏不雅层面讲，好意思国跨国企业充分诓骗了全球供应链的高效体系，把坐褥资本偏高的产业更变到国外坐褥基地，把营销、财务、研发等中枢竞争部门留在原土。如今，好意思国政府强推"脱钩断链"计谋，以各式优惠计谋、愉快促使好意思国制造业上岸或"友岸外包"，打乱并割裂了现存的供应链体系。在特朗普 2.0 计谋下，连"友岸外包"齐不受待见。

为此，好意思国跨国企业忧心忡忡，因为终了本国坐褥难上加难。领先，好意思国基础顺序大齐为二战之后建成的，经过几十年后这些顺序需要消除或升级，但好意思国政府又莫得钱投资。电力坐褥已让好意思国疲于应付。为了在东谈主工智能竞争中占据上风地位，好意思国大型公司正在或贪图修建数据中心，但现存的电力供应根蒂得志不了数据中心的用电需求，何况制造业大限度回迁？好意思国制造业生态恶化，短少相应的工程师和熟悉的时期工东谈主，也莫得相应的供应链体系，坐褥出来的商品价钱一定高于国际商场，毫无国际竞争力可言。

关税计谋彰着惩处不了生意逆差问题，而况只会让情况越来越厄运。汽车生意赤字最大，有分析称加多关税会让北好意思汽车坐褥减产三分之一。汽车坐褥需要全球供应链单干互助，举例，F-50 是福特最畅销的一款汽车，所有在好意思邦原土拼装，但约 2700 个（不含小配件）汽车配件来自至少 24 个国度。关税计谋会先重伤好意思国我方，然后是国外供应商。

除汽车汽配外，好意思国二十大类商品逆差还包括药品、诡计机、通信成立、服装、芯片及器件等，均为好意思国度庭破费的主打居品，加征关税坚信会打击破费者信心。据好意思国劳工部 CPI 论说，2 月份的通货推广环比（与 1 月份比较）上升 0.2%，同比上升 3.1%。通胀超预期降温的主要原因是：航空服务跌 4%，汽油价钱跌 1%，奶成品价钱跌 1%。好意思国金融商场正评估新关税计谋的经济后果，也不贯注这些渺小变化，因为一朝关税计谋落地，已取得的反通胀效果将须臾化为虚假。特朗普政府对部分居品加征关税齐引起这样大的响应（金融商场下降），何况全面纳税？好意思国政府以为其他国度会默然硬扛关税职守，这种想法所有不切实践。

关税计谋将重伤经济增长，衰退或提前到来

特朗普政府新一轮关税计谋才落地，好意思国企业还是开动叫苦了。最近，零卖巨头沃尔玛、塔吉特（TARGET）、百想买（电子居品零卖连锁）、好市多（Costco, 大卖场）等公司发出预警，航空巨头达好意思也报忧：商场情谊变了，破费开销停滞。个东谈主破费曾屡次支持好意思国经济，当今也相同被录用厚望，此次惟恐要让东谈主失望了。

疫情之后，好市多事迹增长细致，2019 财年公司收入约 1520 亿好意思元，2023 财年达到 2400 亿好意思元，但是最近破费商场风向变了。财务总监 Gary Millerchip 发现，破费者越来越"抉剔"，即在通胀和关税重压下，破费者对价钱迥殊敏锐，不再大手大脚费钱了。

最近几个月，零卖增长疲软，根蒂原因在于破费者囊中憨涩。疫情暴发后，好意思国政府"开仓放粮"，向企业、个东谈主和家庭披发各式货币补贴，个东谈主储蓄也因此而飙升，最高时达到 5.98 万亿好意思元（2020 年 4 月），个东谈主破费告成匡助好意思国度过了经济难关。但是，通货推广握续了 4 年之久，个东谈主储蓄已回落至疫情前水平，但物价已上升了至少 2 倍，个东谈主破费才略大幅下降，连富余家庭（这一时期破费主力）齐左迁破费了，何况低收入家庭？

企业利润来自个东谈主（家庭）、固定投资、政府开销和国外商场。但是，前三项齐出现了问题。在不笃定性高企之下，私营部门投资意愿收缩。2024 年 1~4 季度，好意思国企业固定投资增速（同比）分辩为 5.5%、5.6%、3.3%、1.6%。联邦政府囊中腼腆，必须尽快精兵简政，削减一切无须要的国表里开销，重返财政敛迹计谋。政府开销大幅减少，瞻望会影响企业收入。据好意思国银行分析，当今好意思国许多企业靠联邦政府重打开销赚钱，公约取消必将影响企业盈利水平。对外生意对好意思国经济增长的孝敬绝大多数时刻为负值，鉴于好意思国商品的出口竞争力较弱，短期内把逆差变为顺差的几率为零。

当今看来，好意思国经济大有"靠山山崩，靠水水流"之势。要是各式趋势握续下去，好意思国企业和会过裁人以保握妥贴利润。渊博联邦雇员休闲，必殃及工作商场，也会改变企业的"缓招新、慢裁人"的东谈主事计谋。若工作商场出了问题，这足以把经济推向衰退边际。

本轮 AI 投资靠近"大洗牌"

关税计谋仅仅好意思国投资者所忧虑的问题之一。据皮尤探听，好意思国全国最善良的问题顺次是医疗资本、通货推广、联邦政府赤字。所有问题的惩处决议即是经济增长，而金融商场又不肯意看到经济增长形状改变所引起的巨大冲击。好意思联储于今也只可旁不雅时局变化，3 月 18~19 日的决策会议瞻望不会提倡任何意象不到的叮属计谋，好意思联储无力改变经济现实，因为利率器用的作用极其有限。在经济莫得出现紧要问题之前，好意思联储基本上会保握当今的货币计谋取向。

按已往 12 个月收益诡计，标准普尔 500 指数的市盈率为 21，杰出了 10 年均值 18。好意思国股票价钱还是未低廉了，还有可能偏高。东谈主工智能投资激越拉升了股票指数开云体育「中国」官方网站，当今投资者更乐成见到投资薪金—— AI 能否治疗为坐褥着力的推能源？既然其他国度能够以较低资本搭建可与 OpenAI 忘形的基础模子，投资者心里昭着，基础模子并非高等芯片的堆砌，而是胜在智能算法。这轮 AI 投资应该到了大洗牌的时候，信得过有实力的公司才能在大浪淘沙中活命下来。好意思国关税等经济计谋不笃定性可能即是一次考研。